Определить показатель экономической добавленной стоимости eva. EVA

Р.А. Андруцкий Главный экономист по бизнес-планированию ТОО «НИИ ТК» , магистр экономики
Журнал «Учет и финансы», № 7 за 2008 год

Баланс (‘000 у.е.)

Активы		Обязательство и капитал
Краткосрочные активы		Краткосрочные обязательства
Денежные средства и их эквиваленты		Краткосрочные финансовые обязательства
Краткосрочная дебиторская задолженность		Краткосрочная кредиторская задолженность
		Прочие краткосрочные обязательства
Прочие краткосрочные активы		Долгосрочные обязательства
Долгосрочные активы	2 833 000	Долгосрочные финансовые обязательства
Долгосрочная дебиторская задолженность		Капитал	1 723 000
Основные средства		Выпущенный капитал
Нематериальные активы
Прочие долгосрочные активы		Нераспределенный доход (непокрытый убыток)
Баланс	3 198 000	Баланс	3 198 000

Отчет о прибылях и убытках (‘000 у.е.)

Доход от реализации
Себестоимость реализации, в т.ч.
Операционные расходы
Амортизация
Административные расходы
Маркетинговые расходы
Прибыль от операционной деятельности
Расходы на выплату процентов
Прибыль (убыток) до налогообложения
Расходы по КПН, 30%
Итоговая прибыль (убыток) за период

На первом шаге определим NOPAT, используя данные Отчета о прибылях и убытках. Затем при последующих вычислениях используем информацию баланса. На втором шаге рассчитаем ACE . Для этого к капиталу прибавляются процентные обязательства компании. Далее определяется WACC с учетом налогового щита на заемный капитал. И на четвертом шаге рассчитываем EVA.

1. NOPAT = 535 000 − 123 000 = 412 000 у.е.

2. ACE = 1 723 000 + 850 000 + 275 000 = 2 848 000 у.е.

3. WACC = 0.37 × 12% + 0.63 × 14.7% × (1 − 0.3) = 11%

4. EVA = 412 000 − 11% × 2 848 000 = 100 903 у.е.

Полученный показатель EVA > 0, то есть компания создает добавленную экономическую стоимость акционерам.

Выводы.

EVA стратегия — одна из наиболее популярных инициатив в области стоимостно ориентированного менеджмента, позволяющая кардинально пересмотреть цели и ценности компании. Компания должна быть справедливо оценена как потенциальными инвесторами, клиентами, партнерами, так и собственниками, поэтому EVA сохраняет свое место в системе ключевых показателей и помимо прочих рассмотренных в настоящей статье функций постоянно напоминает о роли собственников компании. EVA в системе управления позволяет осуществлять стратегическое и оперативное планирование, измерять и контролировать результаты. Думаю, что для компании, нацеленной на создание стоимости акционерам, актуальным будет не вопрос «применять или не применять EVA в менеджменте?», а вопрос «как и в какой степени применять EVA?».

1 Данные вымышленные.

2 В примере приводится упрощенный вариант определения ACE, на практике рекомендуется принимать средние значения элементов этого показателя на начало и конец отчетного периода.

EVA (Economic Value Added) - экономическая прибыль - является одним из важнейших показателей в оценке производственной эффективности компании. Отражает экономическую добавленную стоимость. Показатель EVA обычно оценивается за один отчетный период (квартал, год, реже - месяц) и отражает экономическую прибыль после уплаты налогов, процентов по привлеченному и собственному капиталу (инвестированному за период).

Алгоритм расчета EVA

Чистая операционная прибыль NOPAT уменьшается на размер платы за использование собственного и привлеченного (заемного) капитала.
Экономический смысл EVA заключается в том, что предприятие должно не только обеспечивать безубыточное функционирование (подробнее про расчет точки безубыточности), в том числе и окупаемость инвестиций, но и создавать дополнительную стоимость (школа классиков называет её добавочной стоимостью) .

Методы и формулы расчета EVA

На практике встречается множество способов расчета показателя EVA, приведем некоторые из них:

EVA = (РЕНТ-WACC) * СОС = NOPAT - WACC*СОС
где,
РЕНТ - рентабельность инвестиций, рассчитывается РЕНТ = NOPAT/СОС;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
СОС - собственные оборотные средства (capital employed) = всего активы - текущие обязательства.

EVA = NOPLAT - НЗК = NOPLAT - IC * WACC
где,
NOPLAT - показатель чистой операционной прибыли;
НЗК - нормальные затраты капитала;
IC - объем инвестиций.

В отчетах крупнейших российских компаний большую популярность завоевала формула, учитывающая показатель ROCE - рентабельность инвестированного капитала. Логика расчета EVA в этом случае проста - экономическая прибыль возникает лишь если компании удалось достичь рентабельность инвестированного капитала, превышающую средневзвешенную стоимость капитала.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = СПРЕД * IC
где,
СПРЕД (spread) - разница между ROCE и WACC.
Если СПРЕД > 0, то доходность компании превышает прогнозную доходность инвесторов (изначально задается исходя из стоимости капитала WACC).

Формула EVA Б. Стюарта

Все без исключения формулы и методики расчета экономической добавленной стоимости базируются на формуле Б. Стюарта , которая выглядит следующим образом:

EVA = NOPAT - WACC * IC

В целях максимизации точности расчета показателя EVA, Стюарт предложил использовать 164 корректировки показателей, но тем не менее, для упрощения управленческой отчетности применял только ряд наиболее весомых корректировок.
Модель EVA является одной из самых распространенных моделей в оценке стоимости предприятия. Именно оценка операционной деятельности за значительный временной период может дать наиболее точный результат в оценке компании. Предполагается установка нормативного целевого значения для отслеживания деятельности всех отделов предприятия. Оценка по EVA является транспарентной как для руководства компании, так и для её акционеров и кредиторов. Анализ показателя экономической добавленной стоимости по подразделениям способен выявить наиболее ценные и доходные для компании продукты, на которых стоит сосредоточить внимание и в которые направлять подавляющую часть инвестиционных средств.

Недостатки метода и модели EVA

Основным недостатком метода оценки экономической добавленной стоимости является расчет по множеству возможных формул (приведенных выше). Из за разницы в методиках расчета, мы не можем объективно сравнить по показателю EVA две компании, не зная, какая из методик расчета применялась при оценке показателя в каждой компании.

Этапы внедрения модели управления EVA на предприятии

Этап 1. Первым делом составляется долгосрочная стратегия перспектив развития для компании. Анализируются альтернативные стратегии и выбирается наиболее привлекательная и соответствующая ситуации на рынке.
Этап 2. Знакомство менеджеров с идеологией EVA . Ставится вектор на долгосрочные задачи, на рост показателя экономической добавленной стоимости. Отслеживается рациональность использования ресурсов по направлениям деятельности.
В целом нужно стремится чтобы рентабельность ROCE превышала стоимость WACC .
Этап 3. Разработка единой методики целеполагания и оценки результата по EVA . Формирование основных моделей и учет показателей участвующих в формировании экономической добавленной стоимости. Определяются методики расчета всех показателей, которые имеют множество формул расчета.
Этап 4. Внедрение в операционную деятельность. EVA включается в список показателей которые оцениваются в анализе операционной деятельности компании.

В области корпоративных финансов экономическая добавленная стоимость (EVA, разработанной и являющейся зарегистрированной торговой маркой консалтинговой компании Stern Stewart & Co) рассматривается в качестве показателя оценки внутрифирменной эффективности и служит мерой оценки стоимости, создаваемой компанией в единичный период времени (месяц, квартал или год). Экономическая добавленная стоимость является финансовым показателем того, что экономисты иногда называют экономическая прибыль или экономическая рента .

Economic Value Added (EVA) это показатель экономической, а не бухгалтерской прибыли компании после уплаты всех налогов и уменьшенной на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Алгоритм расчета показателя экономической добавленной стоимости: из чистой операционной прибыли () вычитается плата за использование собственного и заемного капитала, оставшаяся сумма и составляет созданную стоимость, которую измеряет ЕVА.

Логика показателя экономической добавленной стоимости заключается в том что, предприятию не достаточно просто иметь положительный или доходность на одну акцию, необходимо обеспечивать такой уровень рентабельности, который позволяет не только получать отдачу от инвестированного капитала, которая превышает расходы на привлечение капитала, но и создавать дополнительную стоимость.

В теории и практике расчета EVA можно встретить несколько способов расчета показателя экономической добавленной стоимости :

EVA = (r-c) * K = NOPAT - c*K

Где,
r - рентабельность инвестированного капитала (), r = NOPAT/K;
c - ;
K - собственные оборотные средства (capital employed) = всего активы - текущие обязательства.

EVA = NOPLAT - DCC = NOPLAT - IC * WACC

Где,
NOPLAT - ;
DCC - нормальные затраты капитала;
IC - величина инвестированного капитала, рассчитываемого по формуле:
IC = (О ТА - Б ТО) + ОС + (А П - БО П)
где,
О ТА - операционные текущие активы;
Б ТО - беспроцентные текущие обязательства;
ОС - чистые основные средства (т.е. недвижимость, производственные помещения, оборудование);
А П - прочие активы;
БО П - прочие беспроцентные обязательства.

В корпоративных отчетах более распространена видоизмененная методика расчета EVA, которая предполагает использование показателя рентабельности инвестированного капитала - ROCE, т.е. EVA возникает в том случае, если корпорации или другому хозяйствующему субъекту за определенный период времени удалось создать доходность инвестированного капитала выше, чем WACC. Таким образом, собственники будут удовлетворены, если доходность капитала, вложенного в корпорацию, достигнет установленной ставки доходности:

EVA = (ROCE - WACC) * IC = Spread * IC

Где,
Spread - разница между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала (спрэд доходности). Spread представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении, %.
Если Spread > 0, то корпорация получила в отчетном году доходность, превышающую уровень доходности, установленный инвесторами.

Применение этого варианта обусловлено его некоторыми преимуществом. Из расчета становится возможным увидеть показатель рентабельности задействованного капитала, а также величину разрыва (Spread) между ним и стоимостью капитала. Процентная величина такого разрыва и есть EVA, только в относительном выражении. Основным преимуществом EVA по сравнению со всеми показателями является то, что в отличие от них он может показать чистый вклад компании и ее структурных подразделений в увеличение рыночной стоимости. Высокая значимость подобной категории подкрепляется формированием вокруг нее целого научного подхода, получившего название value based management. Согласно этому подходу все управление компанией должно быть направлено на максимизацию EVA, так как он является единственным критерием увеличения рыночной стоимости компании.

Однако, все подходы к расчету показателя EVA основываются на формуле расчета, предложенной Б. Стюартом:

EVA = NOPAT - WACC * IC

Где,
IC (Invested Capital) - инвестированный капитал (скорректированная величина совокупных балансовых активов на начало отчетного периода).

Для точности расчета EVA предлагалось использовать 164 корректировки различных показателей, перечень которых является закрытым. При этом, как отмечал Б. Стюарт, для использования показателя EVA в целях управления достаточно применить только некоторые корректировки, оказывающие существенное влияние на отчетность.

Инвестированный капитал (IC) без учета корректировок представляет собой разность между совокупными активами и беспроцентными краткосрочными обязательствами:

Где,
IC - инвестированный капитал (без учета корректировок);
NBV (Net Book Value) - совокупный капитал (авансированный капитал);
NPL (Non Percent Liabilities) - беспроцентные краткосрочные обязательства, т.е. кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Модель экономической добавленной стоимости (экономической прибыли) является одной из моделей, используемых для оценки стоимости компании. В этой связи принято считать, что стоимость компании является лучшим инструментом измерения результатов ее операционной деятельности, потому что ее оценка, как правило, требует полной информации. Она не бывает краткосрочной в отличие от других показателей.

Модель экономической добавленной стоимости предполагает, что именно на основе такого показателя, как экономическая добавленная стоимость, должны быть разработаны нормативы компании для определения целей и оценки своих успехов и неудач.

Показатель экономической добавленной стоимости (EVA) может рассматриваться как модифицированный подход, совмещающий требования и заинтересованность как акционеров, так и менеджеров компании к оценке ее деятельности.

Использование EVA в качестве инструмента оценки эффективности использования инвестированного капитала позволяет менеджерам компании принимать более обоснованные решения по расширению прибыльных направлений деятельности и, что не менее важно, помогает выявить неэффективное использование средств в проектах, рентабельность которых не покрывает затраты на привлечение капитала.

Популярность EVA приводит к появлению совершенного иных его интерпретаций, отличных от изначально разработанного определения. Так, The Coca-Cola Company под добавленной стоимостью понимает разницу между EVA отчетного и базисного периодов.

Негативным моментом EVA является множественность методик расчета составляющей этого показателя - совокупного задействованного капитала, что в итоге может привести к неадекватности при проведении компаративного анализа двух компаний на основе показателя EVA.

Несмотря на свои недостатки, показатель экономической добавленной стоимости выступает наиболее эффективным инструментом для определения доходности инвестиций в капитал какой-либо компании. Качество раскрытия информации о системе управления добавленной стоимостью напрямую влияет на повышение инвестиционной привлекательности компании. В работах современных исследователей, таких как М.А. Вахрушина, А. Гершун и М. Горский, А.И. Кривцов, Д. Мартин, В. Петти, содержатся варианты подобных отчетов. Некоторым недостатком предложенных вариантов раскрытия информации о EVA может быть то, что все перечисленные авторы предлагают показывать инвесторам итоговый показатель EVA и не раскрывают ни источников его формирования, ни целевой ориентации на стейкхолдеров компании. Дополнительная детализация этого показателя сможет дать более полную информацию об источниках формирования стоимости компании, распределении этих источников, более того, сможет решить проблему определения зависимости объемов капитальных вложений и относимой на них доли прибыли.

Economic Value Added, EVA – это экономическая добавленная стоимость. Показатель отвечает на вопросы, какой дополнительный доход создает компания на вложенный капитал, получат ли собственники прибыль. Для расчета EVA можно использовать данные стандартного бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. Подробности – в статье.

Что такое EVA

Концепция экономической добавленной стоимости (Economic Value Added, EVA) разработана в конце 80-х Джоелом Штерном и Беннетом Стюартом.

Показатель EVA – это разница между прибылью компании и стоимостью используемого ею капитала. Звучит просто. Но если следовать позиции авторов, то для расчета EVA потребуется порядка 160 корректировок значения прибыли. На практике оценить значение показателя проще.

Классическая формула EVA

Расчет EVA по классической формуле, предложенной Стюартом и Штерном, выглядит так:

EVA = NOPAT – WACC × CE,

где NOPAT (Net Operating Profit After Tax) – посленалоговая операционная прибыль без учета начисленных процентов по кредитам и полученным займам, руб. При ее расчете учитываются все доходы и расходы предприятия, отраженные в отчете о прибылях и убытках, в том числе налог на прибыль. Для определения NOPAT к чистой прибыли отчетного периода необходимо прибавить проценты к уплате.

CE (Capital Employed) – инвестированный (вложенный) капитал, руб.;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала , % в год, которая вычисляется по формуле:

WACC = r LC × LC: CE + r OC × OC: CE,

где r LC – средняя стоимость заемного капитала, % в год;

LC (Loan Capital) – заемный капитал или капитал, полученный в виде долговых обязательств, руб.;

OC (Own Capital) – собственный капитал, инвестированный учредителями в предприятие, руб.;

r OC – стоимость собственного капитала, % в год. Определяется акционерами и показывает тот минимальный уровень доходности, который они рассчитывают получить на вложенные средства.

Формула расчета EVA на основе бухгалтерских данных

Формулу EVA можно преобразовать в более удобный для расчетов вид на основе бухгалтерских данных:

EVA = Чистая прибыль – r OC × OC.

Дальше дело техники. Значение чистой прибыли берется из отчета о прибылях и убытках (стр. 190), собственного капитала – из баланса (стр. 490, значение на начало периода). Остается определиться со стоимостью собственного капитала (rOC). (См.так же roe рентабельность собственного капитала. ) На практике чаще всего ее приравнивают к доходности, которую хочет видеть собственник. Если конкретная цифра не названа, можно воспользоваться формулой:

r OC = r wr × β,

где r wr – средняя ставка мало- и безрисковых вложений (например, ставка по депозитам в высоконадежных банках), % годовых;

β – дополнительная плата за риск при вложении капитала в конкретное предприятие (в % годовых), требуемая инвестором.

Размер платы за риск индивидуален для каждого предприятия и определяется акционерами. Естественно, в бухгалтерской отчетности такие данные отсутствуют. Если учредители не озвучили своих пожеланий – сколько дополнительно они хотят получать за свои риски, то в качестве оценки этого показателя можно использовать:

• , если таковая определялась на этапе решения об открытии предприятия;
• среднерыночную рентабельность собственного капитала для предприятий данной отрасли.

Какие корректировки учитывать при расчете экономической добавленной стоимости

Прежде чем приступать к расчету экономической добавленной стоимости, предстоит скорректировать финансовую отчетность – приблизить прибыль и инвестированный капитал, рассчитанные по бухгалтерским стандартам, к реальным денежным значениям. Читайте, как корректно рассчитать EVA, сделав необходимые корректировки к финансовой отчетности компании.

Пошаговый алгоритм расчета EVA по балансу

Покажу пошагово, как ее вычислить по данным бухгалтерской отчетности, на примере условной компании «Дельта Ко».

Шаг 1. Приведите баланс и другую отчетность к удобной форме

• бухгалтерский баланс (№ 1);
• отчеты о финансовых результатах (№ 2) и изменениях капитала;
• пояснения к отчетам, которые потребуются для расчета показателя EVA.

Приведите бухгалтерские формы № 1 и № 2 к унифицированному виду. Основной каркас таблицы разработала компания McKinsey, а я подстроил ее для расчета EVA по РСБУ.

Чтобы правильно преобразовать баланс, скопируйте значения статей «Первоначальная стоимость ОС», «Первоначальная стоимость НМА», «Гудвил» и данные об амортизации из пояснений к бухгалтерской отчетности. Валюта баланса останется такой же, как и в стандартном отчете (см. табл. 1). Аналогично с бухгалтерским балансом преобразуйте отчет о финансовых результатах (см. табл. 2).

Таблица 1 . Преобразованный бухгалтерский баланс, тыс. руб. (фрагмент)

	Показатель	Источник
	Отложенные налоговые активы
	Первоначальная стоимость основных средств
	Остаточная стоимость основных средств
	Первоначальная стоимость НМА	Пояснения к бухгалтерской отчетности
	Остаточная стоимость НМА	стр. 1110 + стр. 1120
		Пояснения к бухгалтерской отчетности
	Итого внеоборотных активов	стр. 1170 + стр. 1180 + стр. 1190 + стр. 1150 + стр. 1110 + стр. 1120
	Дебиторская задолженность
	Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)
	Итого оборотных активов	стр. 1200 = стр. 1210 + стр. 1220 + стр. 1230 + стр. 1240 + стр. 1250 + стр. 1260
	Уставный капитал ()
	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)
	Итого собственный капитал	стр. 1310 + стр. 1340 + стр. 1350 + стр. 1360 + стр. 1370
	Долгосрочные заемные средства
	Отложенные налоговые обязательства
	Оценочные обязательства
	Прочие обязательства
		стр. 1521 + стр. 1522
	Задолженность по налогам	стр. 1523 + стр. 1524

Таблица 2 . Преобразованный отчет о финансовых результатах, тыс. руб. (фрагмент)

	Наименование показателя	Источник информации
	Себестоимость продаж
	Амортизация в себестоимости	Пояснения к бухгалтерской отчетности
	Прочая амортизация	Пояснения к бухгалтерской отчетности
	Себестоимость без амортизации
		Пояснения к бухгалтерской отчетности
	Коммерческие и управленческие расходы без амортизации	(стр. 2210 + стр. 2220) – п. 4
	Доходы от участия в других организациях
	Проценты к получению
	Проценты к уплате
	Прибыль до вычета налогов и процентов	п. 1 – п. 2 – стр. 2210 – стр. 2220 – п. 11
	Прибыль (убыток) до налогообложения
	Прочие доходы
	Прочие расходы
	Внереализиционная прибыль/убыток	п. 9 п. 14 – п. 15
	Текущий налог на прибыль
	Изменение отложенных налоговых обязательств
	Изменение отложенных налоговых активов
	Чистая прибыль (убыток)

Себестоимость, коммерческие и управленческие расходы в форме укажите без амортизации, ее выделим в отдельный показатель. Значения возьмите из пояснений к бухгалтерской отчетности. «Нераспределенную прибыль» и «Дивиденды» найдете в отчете об изменении капитала.

Шаг 2. Посчитайте чистую операционную прибыль

База для расчета EVA – чистая операционная прибыль после уплаты налогов (NOPAT). Впоследствии из нее вычтем произведение инвестированного капитала и его стоимости.

Возьмите преобразованный отчет о финансовых результатах. Вычислите чистую операционную прибыль по формуле:

NOPAT = EBIT – Н + ОтН (2)

где , руб.;

EBIT (Earnings before interest and taxes) – прибыль до вычета налогов и процентов, руб.;

Н – скорректированный налог на прибыль, руб.;

ОтН – изменение отложенных налоговых обязательств и активов, руб.

Чтобы найти прибыль до выплаты налогов и процентов, используйте формулу:

EBIT = В – С – КиУ – А (3)

где EBIT – прибыль до вычета налогов и процентов, руб.;

В – выручка, руб.;

С – себестоимость без амортизации, руб.;

КиУ – коммерческие и управленческие расходы без амортизации, руб.;

А – амортизация, руб.

Пример расчета

Для компании «Дельта и Ко» прибыль до выплаты налогов и процентов в 2015 году составила 83 858 тыс. рублей (291 287 – 121 207 – 48 160 – 37 599 – 463). Остальные годы считаем по аналогии. В базу для корректировки налога на прибыль включим процентные платежи и доход, а также статьи, которые не относятся к основной деятельности:

• резерв по налогу на прибыль (стр. 2410 + стр. 2430 – стр. 2450 + стр. 2460);
• налоговую защиту на проценты к уплате (стр. 2330 × налоговая ставка 20%);
• налог на проценты к получению (стр. 2320 × налоговая ставка 20%);
• налог на прибыль от неосновной деятельности, если есть.

Скорректированный налог в 2015 году равен 13 347 тыс. рублей (10 726 тыс. руб. + 893 тыс. руб. – 130 тыс. руб. + 11 тыс. руб. + 14 414 тыс. руб. × 0,2 – 5181 тыс. руб. × 0,2 + 0). Аналогично можно рассчитать 2014 и 2015 годы.

Изменение отложенных налогов текущего и прошлого года найдите по данным бухгалтерского баланса за 2015 и 2014 годы: разница ОНО и ОНА 2015 года (стр. 1420 – стр. 1180) минус разница ОНО И ОНА 2014 года. В примере отсроченный налог равен 1145 тыс. рублей ((15 070 – 1354) – (14 046 – 1475)). Подобным образом определите показатели за 2014 и 2013 годы.

У нас есть все показатели, чтобы найти чистую операционную прибыль. Подставим найденные значения в формулу чистой операционной прибыли после уплаты налогов для компании за 2015 год и получим 71 656 тыс. рублей (83 858 – 13 347 + 1145).

Шаг 3. Найдите инвестированный капитал

Вычислим сумму, которую инвестировали в основную деятельность. Не учитывайте доходы от непрофильных активов. Используем формулу:

IC = ЧОБ + ЧОС + Пр (4)

где IC – инвестированный капитал в основную деятельность, руб.;

ЧОБ – чистые оборотные средства (стр. 1200 – стр. 1240 – (стр. 1521 + стр. 1522 + стр. 1523 + стр. 1524)), руб.;

ЧОС – чистые основные средства – остаточная стоимость ОС и НМА (стр. 1150 + стр. 1110 + стр. 1120), руб.;

Пр – прочие операционные активы и обязательства (стр. 1190 – стр. 1450 – стр. 1550 – стр. 1430 – стр. 1540), руб.

Рассчитаем чистые оборотные средства:

ЧОБ = ОА – КФВ – (КЗ + Зн) (5)

где ЧОБ – чистые оборотные средства, руб.;

ОА – оборотные активы (стр. 1200), руб.;

КФВ – краткосрочные финансовые вложения (стр. 1240), руб.;

КЗ – кредиторская задолженность (стр. 1521 + стр. 1522), руб.;

Зн – задолженность по налогам и взносам (стр. 1523 + стр. 1524), руб.

Пример расчета

Инвестированный капитал на начало 2015 года:

ЧОБ = 99 667 – 55 160 – (25 621 + 3597 + 5936 + 986) = 8367 тыс. рублей.

ЧОС = 200 964 + 342 = 201 306 тыс. рублей.

Пр = 34 176 – 2303 – 14 631 – 4958 – 7372 = 4912 тыс. рублей.

IC = 8367 + 201 306 + 4912 = 214 585 тыс. рублей.

Шаг 4. Оцените рентабельность инвестированного капитала

Для расчета EVA по балансу посчитаем, какую отдачу получает компания от инвестированных денег. Для этого найдем отношение чистой операционной прибыли после уплаты налогов к капиталу:

ROIC = NOPAT: IC × 100% (6)

где ROIC (Return оn invested сapital) – рентабельность инвестированного капитала, %;

NOPAT – чистая операционная прибыль после уплаты налогов, руб.;

IC – инвестированный капитал на начало года, руб.

Пример расчета

Для компании «Дельта и Ко» рентабельность инвестированного капитала за 2015 год составляет 33,393 процента (71 656 тыс. руб. : 214 585 тыс. руб. × 100%).

Указывайте значение ROIC до сотых долей, иначе создастся ощутимая разница в последующих расчетах.

Шаг 5. Определите экономическую добавленную стоимость EVA

Чтобы определить экономическую добавленную стоимость, нам не хватает средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = Ks × Ws + Kd × Wd × (1 – T) (7)

где WACC (Weight average cost of capital) – средневзвешенная стоимость капитала, %;

Ks – стоимость собственного капитала,%;

Ws – доля собственного капитала, ед.;

Kd – стоимость заемного капитала, %;

Wd – доля заемного капитала, ед.;

T – ставка налога на прибыль, ед.

Для «Дельты Ко» за стоимость собственного капитала принимаем рентабельность активов. Налоговая ставка – 20 процентов. Подставим значения в формулу (8) и получим, что WACC равен 11,68 процента (10,2% × 0,35 + 15,6% × 0,65 × (1 – 0,2)).

Воспользуемся альтернативной формулой для расчета экономической добавленной стоимости:

EVA = IC × (ROIC – WACC) : 100% (8)

где EVA – экономическая добавленная стоимость, руб.;

IC – инвестированный капитал, руб.;

ROIC – рентабельность инвестированного капитала, %;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала, %.

Пример расчета EVA по балансу

Отсюда компания создала для своих акционеров экономическую добавленную стоимость в 2015 году 46 592,5 тыс. рублей (214 585 тыс. руб. × (33,393% – 11,68%) : 100%).

Перепроверим правильность расчета показателя по формуле 1. Добавленная стоимость компании равна 46 592,5 тыс. рублей (71 656 – 214 585 × 11,68: 100). Цифры сходятся.

Если компания будет поддерживать добавленную экономическую стоимость на уровне 46 тыс. рублей или ей удастся ее повысить, у бизнеса хорошие перспективы в дальнейшем развитии.

Таблица 3 . Средневзвешенная стоимость капитала

Три способа повысить EVA

1. Увеличить операционную прибыль при постоянных тратах на капитал.
2. Дополнительно инвестировать в проекты, чья рентабельность выше затрат на привлечение денег.
3. Высвободить капитал. Если компания вкладывала деньги в деятельность или имущество, доход от которых не покрывает расходы на капитал, она может реализовать этот ресурс и получить средства.

Поговорим про такой важный критерий оценки стоимости предприятия как – экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added ). Рассмотрим формулу расчета данного показателя, методы его анализа и управления. Проведем сопоставительный анализ с другими подходами оценки компании.

Экономическая добавленная стоимость. Определение

В современной экономической среде экономическая добавленная стоимости является показателем оценки ценности компании/предприятия для собственников/акционеров.

Экономическая добавленная стоимость (англ. EVA, Economic Value Added ) – показатель экономической прибыли предприятия после выплаты всех налогов и платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

EVA против Чистой прибыли

Формула расчета экономической добавленной стоимости

Экономическая добавленная стоимость показывает превышение чистой операционной прибыль после уплаты налогов и затратами на использование капитала. Формула расчета EVA представлена ниже:

NOPAT (англ. Net Operating Profit Adjusted Taxes ) – прибыль от операционной деятельности после уплаты налогов, но до процентных платежей (NOPAT =EBIT(операционная прибыль)–Taxes (налоговые платежи) );

WACC (англ. Weight Average Cost Of Capital ) – средневзвешенная стоимость капитала, и представляет собой стоимость собственного и заемного капитала, то есть норма прибыли, которую хочет получить собственник (акционер) на вложенные деньги;

CE (англ. Capital Employed, Invested Capital, Capital Sum ) – инвестиционный капитал, является суммой совокупных активов (Total Assets ) из расчета на начало года за вычетом беспроцентных текущих обязательств (кредиторской задолженности поставщикам, бюджету, полученных авансов, прочей кредиторской задолженности). В балансе инвестиционный капитал представляет собой сумму строк «Капитал и резервы» (стр. 1300) и «Долгосрочные обязательства» (стр. 1400).

Для расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC) воспользуемся следующей формулой:

Где: R e ,R d – ожидаемая/требуемая доходность собственного капитала и заемного соответственно;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в капитале предприятия;

t – процентная ставка налога на прибыль.

Что показывает экономическая добавленная стоимость?

Экономическая добавленная стоимость показывает эффективность использования предприятием своего капитала, показывает превышение рентабельности предприятия над средневзвешенной стоимостью капитала. Чем выше значение экономической добавленной стоимости, тем выше эффективность использования капитала у предприятия. Эффективность определяется за счет превышения рентабельности и стоимости капитала (заемного и собственного). Большие значения EVA свидетельствую о высокой норме добавочной прибыли на капитал. Сравнение EVA нескольких предприятий позволяет выбрать более инвестиционно привлекательное.

Показатель EVA отражает различные категории деятельности предприятия: инвестиционную привлекательность, конкурентоспособность, финансовую устойчивость, платежеспособность, устойчивость развития и рентабельность. На рисунке показана схематично взаимосвязь между EVA и другими характеристиками предприятия.

Пользователи показателем экономическая добавленная стоимость предприятия

Пользователями данного критерия являются акционеры, топ менеджеры, инвесторы, которые оценивают изменение EVA, как интегрального критерия экономической привлекательности и эффективности развития предприятия.

Пользователи	Цели использования
Акционеры/Собственники	Оценка экономической добавленной стоимости, анализ основных факторов формирования ее, повышение своей привлекательности для инвесторов.
Топ менеджеры	Оценка экономической добавленной стоимости предприятия и разработка управленческих задач, регламентов, планов и нормативов для повышения данного показателя.
Стратегические инвесторы	Оценка эффективности использования предприятием своего капитала, осуществление слияния и поглощения перспективных компаний.

Economic Value Added в системе Value Based Managment

На основе показателя EVA строится система управления предприятием VBM (Value Based Management ). Данная система управления предприятием основывается на максимизации экономической добавленной стоимости. Цель всех управленческих решений на предприятии – это рост стоимости для акционеров и собственников. Финансы служат созданию положительного дохода от инвестирования над вложенным капиталом. В данной системе корпоративное управление служит для разработки системы измерений вклада менеджеров в рост стоимости компании и системы их материальной мотивации и поощрения.

Экономические исследования важности показателя экономической добавленной стоимости

Так в своей работе Gabriela Chmelíková (в 2008 году) доказала, что показатель EVA имеет сильную корреляционную связь с такими классическими показателями как ROA и ROE. Это доказывает, что показатель EVA лучше отражает настроение акционеров, чем традиционные меры. Исследования Klapper, Love , Jang, Kim (2005) доказали коэффициент EVA имеет положительную корреляцию с объемом продаж, ливериджем, возраст и размер компании/предприятия. Особенно сильное влияние на показатель EVA оказывает корпоративное, выраженное коэффициентом Дж. Тобина (Q). Данные исследования еще раз доказывают важность данного показателя, характеризующего эффективность деятельности предприятия.

Пример расчета EVA для ОАО «АЛРОСА»

Для того, чтобы лучше понять смысл экономической добавленной стоимости (EVA) разберем на практическом примере как происходит построение данного показателя. Так как все показатели строятся по международной отчетности, то они не совсем точно совпадают с отечественными аналогами. В результате в упрощенном варианте получится следующая формула:

Economic Value Added = Чистая прибыль – WACC*(Капитал и резервы + Долгосрочные обязательства)

В таблице ниже показан расчет EVA для предприятия ОАО «АЛРОСА».

Чистая прибыль предприятия берется из строки баланса 2400 и является итоговым результатом деятельности организации (NOPLAT).

Сумма «капитал и резервов» и «долгосрочных обязательств» формируют инвестиционный капитал предприятия (CE).

Для расчета WACC можно сравнить показатели ROE (рентабельность капитала, уровень прибыльности) для аналогичных предприятий данной отрасли. В данном примере была взята рентабельность управления капиталом предприятия (как собственным, так и заемным) в размере 10% годовых.

Economic Value Added = B4-B3*(B5+B6)

Рычаги управления в модели EVA

На основе выше приведенной формулы можно выделить основные рычаги и факторы управления экономической добавленной стоимостью (NOPLAT, WACC и CE):

• повышение прибыльности/рентабельности предприятия за счет увеличения объема продаж. Это может быть достигнуто развитием маркетинговых стратегий продвижения продукции. Второе направление это уменьшение затрат при производстве продукции за счет использования новых технологий, материалов, сырья, высококвалифицированного персонала и т.д.;
• управление стоимостью заемного капитала: уменьшение процентной ставки за счет перекредитования, получения международного/национального кредитного рейтинга;
• управление размером капитала. Ликвидация низкорентабельных активов, поиск новых направлений вложения капитала.

Резюме

Для устойчивого развития компании/предприятия необходим единый критерий оценки ценности для собственников, который позволяет связать стратегический уровень управления и оперативный. Показатель экономической добавленной стоимости (EVA), является одним из самых распространенных показателей для собственника в оценки стоимости своего бизнеса. На основе показателя EVA строится модель управления предприятием VBM (Value Based Managment), где все показатели предприятия влияют на изменения добавленной стоимости. Для стимулирования менеджеров в действиях направленных на рост стоимости, на основе этой модели разрабатываются различные системы оценки вклада и денежного поощрения.